por Michael Roberts

En medio de toda la grandilocuencia y amenazas sobre Groenlandia en su discurso en Davos, el presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, se jactó repetidamente sobre el éxito de la economía estadounidense, que, por supuesto, se debe a él. «El crecimiento está explotando, la productividad está aumentando, la inversión se está disparando, los ingresos están aumentando, la inflación ha sido derrotada», dijo a la reunión de la élite política y financiera del mundo. «Somos el país más caliente del mundo». (Y no se refería al calentamiento global.)

Trump dijo que la economía estadounidense estaba creciendo «fenomenalmente» a más del 4 % anual en términos reales y el pronóstico para el próximo trimestre era aún mayor, más del 5 % anual. La inflación estaba cayendo rápidamente, lo que hubiera permitido a la Reserva Federal recortar su tasa de interés política, lo que debería haber hecho si no fuera por la reticencia del «cretino» presidente de la Fed, Jay Powell, a quien Trump ya le había dicho que sería reemplazado muy pronto. Bajo su presidencia, había reducido la burocracia del gobierno federal, eliminando 270.000 empleos. El déficit fiscal federal estaba bajando rápidamente. Y sobre todo, había detenido la afluencia de inmigración «ilegal» que se disparó bajo Biden. Ahora los Estados Unidos estaban «disfrutando» de una emigración neta.

Consideremos estas afirmaciones. El crecimiento real del PIB de Estados Unidos en el tercer trimestre de 2025 registró una tasa anualizada del 4,4 %, la tasa anualizada más alta en dos años y mucho mayor de lo esperado. Este crecimiento de más del 4% parece tremendo, pero el diablo está en los detalles. En primer lugar, esta es una tasa anualizada, lo que significa que el aumento trimestral fue de alrededor del 1,1 % (el trimestre se multiplicó por cuatro para obtener una cifra anualizada. Sobre una base interanual (T3 2025 a T3 2024), el crecimiento real del PIB fue solo del 2,3%, ligeramente mayor que el 2,1% del segundo trimestre.

En segundo lugar, las ventas finales a compradores nacionales privados excluyen el comercio y el gobierno, y por lo tanto miden el estado de la economía del sector privado nacional. Este aumentó solo un 3 % sobre una base anualizada. Y año tras año, el crecimiento fue de solo el 2,6 %, por debajo del 2,7 % del segundo trimestre. Así que la aparente aceleración del crecimiento real del PIB se debió principalmente al comercio neto, y eso se debió a una reducción en las importaciones por los aumentos arancelarios comerciales de Trump.

En tercer lugar, el crecimiento del PIB real oculta el hecho de que el crecimiento de la inversión se desaceleró a solo una tasa anualizada del 1 % en el tercer trimestre, principalmente debido a una fuerte disminución en las compras de casas. Y en realidad bajó un 0,2 % interanual. El crecimiento de la inversión empresarial también se desaceleró bruscamente del 9,5 % en el primer trimestre y del 7,3 % en el segundo trimestre al 2,8 % en el tercer trimestre, con una caída absoluta de la inversión en edificios y el crecimiento de la inversión en información desaceleró en dos tercios después del ritmo vertiginoso del segundo trimestre (15,0 %). Sobre una base interanual (Q3 24 a Q3 25), el crecimiento de la inversión productiva fue del 4,0 % interanual.

Y luego está la comparación entre el crecimiento real del PIB y el crecimiento real del ingreso interno bruto (IIB), que mide los ingresos realmente recibidos por los trabajadores y los capitalistas. El IIB solo aumentó a una tasa anual del 2,4 % en el tercer trimestre en comparación con la principal del PIB del 4,3 %. La tasa interanual del IIB fue del 2,4 %, lo mismo que el crecimiento real del PIB interanual. En cuanto al ingreso promedio de los estadounidenses, medido por el ingreso personal real disponible (es decir, después de impuestos), se estancó en el tercer trimestre y solo ha subido un 1,5 % interanual, la tasa más lenta en tres años. Así que la principal cifra de crecimiento de la que Trump se jactó es engañosa. El crecimiento real subyacente del PIB es mucho más modesto, un poco más del 2 % anual, que no está mal, pero no es un éxito de taquilla. Y el crecimiento de los ingresos de las familias trabajadoras se está desacelerando hacia el estancamiento.

Es cierto que la estimación del modelo GDPNow de la Fed de Atlanta para el crecimiento real del PIB para el cuarto trimestre de 2025 es de un 5,4 % anualizado. Y es probable que la cifra interanual sea más alta que en el tercer trimestre debido a la contracción significativa del PIB en el primer trimestre de 2025 debido a la «previsión» de las empresas que compraron bienes y servicios antes de los aranceles del Día de la Liberación de Trump que se impusieron en abril pasado. Incluso así, es probable que el crecimiento real del PIB interanual sea inferior al 3% anual, no del 5-6% como se jactó Trump.

Además, este crecimiento real del PIB no se transfiere al crecimiento real de los ingresos, especialmente para la mayoría de los estadounidenses. Como muchos han argumentado, la economía estadounidense tiene forma de K, lo que significa que el aumento de los ingresos se limita al 10% superior de los estadounidenses. Las cifras de la Oficina de Estadísticas Laborales publicadas a principios de este mes muestran que la proporción de las rentas de trabajo del PIB nacional alcanzó el punto más bajo desde que el BLS comenzó a medirlo en 1947. En ese año, la proporción del trabajo es decir, el salario y los beneficios que los trabajadores estadounidenses obtuvieron, se mantuvo en el 70 % de los ingresos de la nación: «si el 90 por ciento inferior hubiera podido retener su parte de 1975 de los ingresos imponibles de la nación, cada uno de esos trabajadores habría visto aumentar sus ingresos anuales en 28.000 dólares». No es de extrañar que la confianza del consumidor entre el tercio inferior de los asalariados haya caído a su nivel más bajo registrado.

La razón por la que la mayoría de los estadounidenses no sienten lo mismo sobre la economía estadounidense que el jactancioso Trump es por el aumento del costo de la vida, que comprime los ingresos. Trump afirma que «la inflación ha sido derrotada». Sin embargo, la tasa oficial de inflación de los precios al consumidor sigue siendo obstinadamente alta, con un 2,7 % interanual, todavía algo por encima del objetivo de la Reserva Federal de los Estados Unidos del 2 %. La llamada tasa de inflación de los gastos de consumo personal «esenciales», seguida de cerca por la Reserva Federal, es en realidad aún más alta con un 2,8% interanual. La inflación de los precios de los alimentos se mantiene por encima del 3 % anual. Y como he argumentado en otras notas, la tasa oficial de inflación subestima la tasa real.

¿La tasa de inflación caerá en 2026? Es discutible. Parece que, hasta ahora, los aumentos de los aranceles de importación de Trump no han tenido un efecto significativo en la inflación de los precios al consumidor. Pero la inflación de los precios de los bienes ha alcanzado su nivel más alto desde 2023, más alto que en cualquier momento de la década de 2010. La afirmación de Trump de que estos aranceles son pagados por los exportadores extranjeros es, por supuesto, una tontería. Los aranceles se cobran a las mercancías importadas cuando aterrizan en los Estados Unidos. Así que los importadores estadounidenses pagan el arancel. Un estudio reciente encontró que de 25 millones de envíos de importación por valor de casi 4 billones de dólares, los exportadores extranjeros absorbieron solo el 4% de los aumentos arancelarios. En otras palabras: por 100 dólares en ingresos arancelarios, ~96 dólares provienen de los bolsillos estadounidenses. Pero parece que los importadores (fabricantes estadounidenses, etc.) aún no están pasando la mayor parte de este aumento de los aranceles a los hogares estadounidenses.

El Peterson Institute considera que en 2026 esto cambiará y la inflación de los precios al consumidor no bajará, sino que se acelerará al 4% anual. «La transferencia de aranceles a los precios al consumidor ha sido modesta hasta la fecha, lo que sugiere que los importadores estadounidenses han estado absorbiendo la mayor parte de los cambios arancelarios. Eso cambiará en la primera mitad de 2026. Las muchas razones del retraso de su transferencia incluye los precios de las empresas en función de cuándo llegaron sus inventarios (y desde entonces se han agotado) y las preocupaciones en torno a que se considera que los precios aumentan demasiado rápido (por lo que, en cambio, los están aumentando gradualmente)».

Si eso sucediera, la Reserva Federal se vería obligada a considerar aumentar su tasa de interés política, no reducirla, como Trump está exigiendo. Trump está exigiendo que la Reserva Federal recorte su tasa de interés política, que sienta la base para todas las tasas de endeudamiento en los Estados Unidos. Eso es porque «la inflación está derrotada». Quiere que el actual presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, deje su puesto. Powell termina su mandato en mayo y el probable sustituto será el ejecutivo de BlackRock, Rick Rieder, quien, junto con otros partidarios de Trump, tendrá como objetivo reducir las tasas en la segunda mitad de 2026. Pero si la inflación está aumentando para entonces, los rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos también aumentarán y el dólar estará bajo presión a la baja, lo que no es una buena noticia para Trump justo antes de las elecciones al Congreso de mitad de período.

De todos modos, contrariamente a la sabiduría convencional de que la política monetaria del banco central puede «controlar» la inflación, toda la evidencia muestra que la política monetaria tiene poco efecto en la inflación, porque los aumentos de precios dependen mucho más de los cambios en la oferta que de la demanda. De hecho, hay otro análisis que lo demuestra. Lo que la Reserva Federal puede hacer es reducir las tasas de endeudamiento para obtener más especulación en activos financieros, y esto es lo que Trump realmente quiere.

Pero tal vez la inflación no se acelere a pesar de los aranceles de importación. El mercado laboral de EEUU se ha ralentizado significativamente. En 2025, el empleo en nómina aumentó en 584.000, lo que corresponde a una ganancia mensual promedio de 49.000, solo una cuarta parte del aumento de 2,0 millones en 2024. De hecho, en la segunda mitad de 2025, hubo cero aumentos de empleo y la tasa de desempleo creció.

Trump se jactó de que sus aranceles a la importación traerían de vuelta a EEUU los empleos manufactureros del extranjero. Pero los Estados Unidos han perdido 65 mil empleos industriales durante el último año, una reversión dramática desde 2024, que creó 250 mil puestos de trabajo. Una gran desaceleración ha golpeado a todos los sectores de cuello azul este año, incluyendo la construcción, la minería y los servicios públicos, aunque la industria y el transporte están impulsando la gran mayoría de las pérdidas de empleo en Estados Unidos.

Trump afirma que su política de restricción de visas draconiana y los horrendos ataques del ICE contra los ciudadanos estadounidenses acabarían con el flujo de inmigrantes hacia el país. Y tenía razón. Las deportaciones redujeron la población estadounidense en 600.000-1,1 millones de personas en 2025, en comparación con los aumentos bajo Biden de 2,5 millones de personas cada año en 2022 y 2023, y en 1,5 millones en 2024.

Pero esto no creando más empleos para los estadounidenses nativos. El empleo en los sectores más dependientes de la mano de obra migrante (agricultura, procesamiento de alimentos, construcción residencial, salud y cuidado de niños) se ha mantenido esencialmente plano. No hay evidencia de que los trabajadores nativos ocupen estos puestos. Por el contrario, mientras que Trump argumenta que los inmigrantes han robado trabajos a los trabajadores estadounidenses, los datos del mercado laboral dicen lo contrario. La tasa de desempleo de los nacidos en EEUU empeoró el año pasado, ¡mientras que la tasa de los trabajadores nacidos en el extranjero se mantuvo estable!

¿Qué pasa con las ganancias corporativas? ¿Impulsará la inversión y, por lo tanto, el crecimiento económico? Los beneficios corporativos (beneficios por unidad de producción) se mantienen cerca de máximos históricos del 22,4 %. Y las ganancias corporativas en el tercer trimestre de 2025 aumentaron bruscamente en 166 mil millones de dólares después de caer en el primer trimestre. Pero, de nuevo, las cifras de los titulares son engañosas. A pesar del fuerte aumento del tercer trimestre, las ganancias del sector corporativo no financiero siguen bajando un 2,5 % en el tercer trimestre del año pasado.

La mayoría de las ganancias se concentran en los gigantes tecnológicos, bancarios y energéticos. El resto del sector corporativo de los Estados Unidos está ganando poco.

Pero, ¿y si la productividad laboral aumentara considerablemente? ¿Eso reduciría los costos laborales unitarios para las empresas estadounidenses, lo que les permitiría absorber el aumento de los precios de importación y aún así mantener un crecimiento razonable de las ganancias? La productividad laboral estadounidense aumentó un 4,9 % anualizado en el tercer trimestre de 2025, el ritmo más fuerte en dos años. Como resultado, los costos de mano de obra unitarios cayeron un 1,9 % en el tercer trimestre, después de una disminución en el segundo trimestre, las primeras caídas consecutivas desde 2019. Por lo tanto, ¿el auge de la productividad de la IA ha comenzado a llegar y salvará a la economía de los Estados Unidos y a Trump en 2026, ya que las empresas pueden crecer de manera efectiva sin la necesidad de agregar nuevos trabajadores?

Una vez más, esta cifra trimestral es engañosa. La productividad solo ha subido un 2,3 % interanual en el tercer trimestre de 2025, menos de la mitad de la tasa anualizada. Aún así, es un ritmo mucho mejor en el crecimiento de la productividad de lo que Estados Unidos ha experimentado hasta ahora. El crecimiento de la productividad laboral por hora es bastante volátil. Pero la tasa media anual de crecimiento de la productividad en la década de 2000 fue del 2,7 %, pero solo del 1,3 % anual en la Larga Depresión de la década de 2010. Desde entonces, se ha recuperado al 2,1 % anual en lo que va de 2020, pero esa es una tasa promedio aún por debajo de la década de 2000.

El crecimiento real del PIB depende de dos factores: el crecimiento del número de trabajadores empleados y el crecimiento de su productividad. En 2025, el crecimiento del empleo en Estados Unidos se detuvo a medida que la inmigración neta se invirtió y no se crean nuevos empleos. De hecho, si la IA está teniendo algún efecto, el empleo puede caer en 2026. Así que incluso si la productividad laboral anual aumenta (porque se están perdiendo puestos de trabajo) a decir, un 2,5-3,0%, la economía estadounidense difícilmente estará en auge. Además, todos los aumentos de ingresos serán absorbidos por el 10% superior.

Y hay más golpes por venir para la mayoría de los hogares estadounidenses. El llamado proyecto de ley fiscal «grande, hermoso» de Trump ya está en funcionamiento. Trump habla de que no hay impuestos sobre las propinas y otras pequeñas medidas, pero los grandes éxitos son los recortes de impuestos sobre las ganancias corporativas y los recortes a Medicaid y los cupones de alimentos. La Oficina de Presupuesto del Congreso considera que el proyecto de ley reducirá los ingresos del 40% de los estadounidenses de ingresos más bajos, mientras que el 20% superior obtiene grandes ganancias.

Finalmente, si la burbuja de IA estalla a finales de este año, sabremos quién gana las apuestas.

Blog de Michael Roberts

Traducción: César Buster, Sin permiso