por Michael Roberts

Mientras los banqueros centrales del mundo se reunían en Jackson Hole, Wyoming, para su reunión anual de debate sobre temas que afectan al sector financiero mundial y la política monetaria, se publicaron las estadísticas estadounidenses sobre las ganancias corporativas para el segundo trimestre de 2026. Las cifras son realmente sorprendentes. Las ganancias corporativas estadounidenses aumentaron en 401 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. Esto eleva las ganancias corporativas totales a un máximo histórico de 4,3 billones de dólares, o casi un 23 % más desde el segundo trimestre de 2025.

Y empujó los márgenes de beneficio bruto (relación de ganancias con ventas) al 19,4 %, ¡los más altos registrados en los Estados Unidos desde la década de 1940!

Tanto los capitalistas como los marxistas están de acuerdo en ello: las ganancias importan; son la fuerza impulsora de la inversión en una economía capitalista. Cuando las ganancias están aumentando, la inversión sigue y, finalmente, el empleo, incluso si la inversión ahorra mano de obra como supuestamente hace la IA. Así que estas cifras indican que una recesión en los Estados Unidos no está todavía en la agenda.

¿Qué está sucediendo para producir tal resurgimiento en las ganancias corporativas de los Estados Unidos? Parece ser una combinación de aumentos agresivos de precios corporativos después del final de la pandemia, gastos masivos en infraestructura de IA que conducen a enormes ganancias para aquellos que construyen los centros de datos, fabrican chips y otras instalaciones para el desarrollo de la IA; y los recortes de impuestos sobre las ganancias corporativas de Trump. Estos recortes de impuestos han añadido casi 50 mil millones de dólares a las ganancias corporativas después de impuestos para las 100 principales empresas estadounidenses, mientras que los fabricantes de hardware y chips (los «vendedores de IA») han experimentado ganancias explosivas, con las del sector tecnológico aumentando más del 65 % en un año.

Pero un factor clave para impulsar las ganancias ha sido la contención general de los salarios de los trabajadores. Mientras que las ganancias antes de impuestos como porcentaje de los ingresos nacionales alcanzaron el 18 %, la mayor proporción después de la Segunda Guerra Mundial, la parte de los empleados en salarios y beneficios cayó al 60 por ciento, el nivel más bajo desde la década de 1950. La inflación ha superado el crecimiento salarial, lo que ha hecho que las ganancias reales por hora caigan un 0,2 por ciento en julio en comparación con un año antes.

Los directores ejecutivos de los mayores empleadores de EEUU que pagan bajos salarios han visto aumentar sus salarios en un 41 por ciento entre 2019 y 2025, mientras que el trabajador promedio se llevó a casa solo un 21 por ciento más, lo que está por debajo del aumento del 26 por ciento de los precios durante el período. Como señala el FT: «Los trabajadores han estado perdiendo gradualmente cuota en la América corporativa desde principios de la década de 1980, a medida que la afiliación sindical ha disminuido y las empresas subcontratan cada vez más trabajos a contratistas externos». Pero la disminución de la participación laboral en los ingresos ha ganado ritmo desde el final de la pandemia de COVID y especialmente en los últimos 12 meses.

El auge de las ganancias sigue concentrado en las empresas tecnológicas de los Siete Magníficos. Han aumentado los ingresos en un 36 %, pero los beneficios aún más, en un 67 %, según el trabajo de Brian Green. «Este aumento en la masa de ganancias de dos tercios en solo un año explica en gran medida por qué Wall Street está tan animado».

Pero hay algunas cuestiones en relación con estas grandes cifras. Parece que los gigantes tecnológicos han acolchado fuertemente sus principales cifras de ganancias a través de «otros ingresos», capturando ganancias masivas de inversión no realizadas de sus participaciones en startups privadas y empresas de IA. Las grandes empresas tecnológicas registraron más de 160 mil millones de dólares en ganancias por inversiones en la propiedad de acciones de otras empresas de IA el trimestre pasado. Alphabet, Amazon, Nvidia y Microsoft registraron aumentos significativos en ganancias antes de impuestos gracias a la revaloración de sus acciones, incluidas las inversiones en OpenAI, Anthropic y SpaceX. Alphabet registró 97,9 mil millones de dólares en «otros ingresos» en los tres meses hasta el 30 de junio, mientras que Amazon reportó 53,4 mil millones de dólares. Nvidia registró otros 7,7 mil millones de dólares en los tres meses hasta finales de julio.

Además, la inversión masiva en modelos de IA y centros de datos por parte de los «hypescalers» de Big Tech parece segura solo porque las empresas de IA como OpenAI y Anthropic tienen una forma muy dudosa de calcular sus ingresos de usuarios de IA, llamados ingresos recurrentes anuales (ARR). Toman los ingresos de un mes reciente y los multiplican por 12 para establecer una expectativa para el próximo año. Como dijo Ed Zitron, el principal analista de modelos de negocio de IA, «ARR puede significar todo, desde «[mes real] x 12» hasta «[período de 30 días de ingresos] x 12» y en la mayoría de los casos es un número que no tiene en cuenta altibajos. Si usas ARR, básicamente se toma un mes y se considera representativo de todo el año, cuando no lo es». Los ingresos por suscripción no son suficientes para justificar un aumento de más del 600 por ciento en los ingresos anualizados en menos de un año. Eso supone que los ingresos sin suscripción se mantendrán altos incluso cuando la industria entre en una guerra de precios y luche para que los clientes paguen por los modelos más avanzados.

Además, las empresas de IA y los hiperescaladores están recaudando cada vez más crédito para pagar sus inversiones. Las empresas ya habían aprovechado los mercados de deuda por valor de 217 mil millones de dólares el año pasado, según Morgan Stanley. A mediados de agosto, ya habían superado este total, con 445 mil millones de dólares de deuda emitida y el volumen general de la deuda alcanzará casi 600 mil millones de dólares para 2026. Eso es más que los presupuestos combinados de 2026 para los Departamentos de Justicia, Transporte y Educación de los Estados Unidos. Los futuros planes de gasto de capital ascienden a aproximadamente el 3 % del PIB de los Estados Unidos al año hasta 2030, más que el crecimiento anual del PIB real de toda la economía.

En el estallido de la burbuja de las puntocom, el mercado de valores estadounidense perdió casi la mitad de su valor entre el pico de 2000 y el mínimo de 2003, pero la economía sufrió solo un revés leve y breve. Pero esta vez, las empresas de tecnología están absorbiendo todo su dinero y más para invertir en el desarrollo de la IA. Los flujos de caja no comprometidos de Google fueron negativos por primera vez en el segundo trimestre de 2026, después de generar acumulativamente casi 600 mil millones de dólares desde su cotización en 2004.

Luego está la cuestión de pasivos más opacos. Los hiperescaladores están evitando inscribir cada vez más la deuda en sus libros al estructurar sus inversiones en centros de datos como «compromisos de arrendamiento». El proyecto del centro de datos Hyperion de Meta en Luisiana no está supuestamente financiado mediante deuda. La compañía consiguió la mayor parte del dinero de la financiación prometiendo «arrendar» el propio centro de datos durante 20 años. Como resultado, el préstamo de 27.300 millones de dólares no aparece en ningún lugar del balance de Meta. Los analistas de Goldman Sachs contabilizaron recientemente 1,5 billones de dólares mediante estos «compromisos de arrendamiento» por parte de los hiperescaladores de IA: «este tratamiento puede subestimar el apalancamiento y las necesidades futuras de liquidez, cuando estas obligaciones se reconozcan y venzan los pagos contractuales». Y luego hay otros 1,5 billones de dólares estimados de «compromisos de compra»: promesas de compra de chips y electricidad. Esas promesas tampoco aparecen en los balances. Así que, si bien las ganancias corporativas se han disparado, están siendo impulsadas en parte por la enorme financiación de la IA por hiperescaladores en un modelo de financiación circular.

Nvidia está utilizando cada vez más su propio balance para mantener el auge de la IA en marcha. Nvidia no solo está vendiendo las GPU que impulsan el desarrollo de la IA, sino que también está ayudando a financiar la infraestructura y los clientes que la compran, incluidos casi 50 mil millones de dólares invertidos en laboratorios de IA y un respaldo de 105 mil millones de dólares planeado para el proyecto del centro de datos de Ohio vinculado a OpenAI y SB Energy. Nvidia también está trabajando con empresas de Wall Street para financiar 500 mil millones de dólares para compras de chips de IA, mientras que OpenAI podría comprar aproximadamente 350 mil millones de dólares de chips de Nvidia para la construcción del centro de Ohio.

La estrategia puede potenciar los ingresos de Nvidia siempre que la demanda de IA siga acelerándose, pero también aumenta la exposición de Nvidia si el gasto en IA comienza a disminuir. Si los laboratorios de IA y los desarrolladores de centros de datos no pueden financiar la construcción por sí mismos, Nvidia puede tener que apoyar cada vez más a los clientes que generan demanda de sus propios chips. Cuanto mayores se vuelvan los compromisos, más dolorosa podría ser una desaceleración de la demanda, porque Nvidia estaría expuesta no solo a reducciones de ventas de chips, sino también a través de la financiación y las garantías que apoyan el auge de la IA.

Mientras tanto, los precios de uso de los modelos de IA se están desplomando a medida que la competencia de los modelos chinos se intensifica y, sin embargo, el coste de las GPU, la memoria, los servidores y la energía sigue siendo extremadamente alto. Esto está creando una brecha creciente entre lo que los clientes pagan y lo que cuesta construir la infraestructura detrás de la IA.

Una IA más barata podría impulsar un crecimiento masivo en el uso, pero la pregunta más importante es si ese crecimiento se traduciría en ganancias reales. BCA considera que las empresas de IA necesitarán generar 10 billones de dólares al año en ingresos solo para justificar el capital que se está gastando, ¡aproximadamente equivalente al gasto global anual en alimentos o atención médica! La IA puede ser dramáticamente más barata de usar, pero si las ganancias no compensan al menos el coste de desarrollarla, los inversores podrían descubrir pronto que el auge de la IA está generando muchos ingresos sin casi ganancias.

De hecho, en términos marxistas, este enorme aumento de la inversión de capital conduce a un aumento en la composición orgánica del capital (la relación entre la inversión en medios de producción y el coste de emplear trabajadores). Eso reduciría la rentabilidad. Hasta ahora, se ha contrarrestado con el aumento de la tasa de explotación de los trabajadores. Así que la rentabilidad corporativa (beneficio por capital invertido) ha subido, aunque no tanto como las ganancias corporativas. Desde la pandemia, la rentabilidad corporativa en EEUU ha aumentado más del 20 %, pero todavía está muy por debajo del nivel alcanzado en la recuperación de 2010-14 de la Gran Recesión (pero tenga en cuenta que los datos de rentabilidad del segundo trimestre de 2026 aún no están disponibles). Y vea las estimaciones de Brian Green.

Fuente: Reserva Federal, cálculo del autor.

Así que todavía está por ver el éxito del auge de la IA; y la probabilidad de un estallido de la burbuja de la IA en el mercado de valores sigue siendo alta. Sin embargo, el optimismo prevalece, no solo entre las empresas de IA, hiperescaladores e inversores del mercado de valores, sino también entre los verdaderamente poderosos a nivel internacional. De hecho, según Kristalina Georgieva, jefa del FMI, el auge en la inversión en IA se está extendiendo desde los Estados Unidos para impulsar la economía mundial, y es probable que impulse el crecimiento global este año. «Lo que comenzó como un fenómeno estadounidense con IA ahora se está convirtiendo en un motor de crecimiento para la economía global, con otros países aumentando la construcción de centros de datos y otras infraestructuras». Otros países se han «conectado a la cadena de suministro» y exportado hardware de IA a los Estados Unidos.

Es cierto que las ganancias corporativas globales (según mis estimaciones) han aumentado bruscamente desde principios de 2025 a medida que el auge de la IA ha ganado fuerza.

Pero el crecimiento del PIB real de Estados Unidos se desaceleró al 2,1 % interanual en el segundo trimestre desde el 2,7 % interanual en el primer trimestre y la inflación está aumentando a más del 4 % anual, con pronósticos que sugieren que podría alcanzar el 5 % a finales de año si la guerra con Irán no se resuelve. Si la Reserva Federal decide aumentar su tasa de interés política para tratar de frenar la inflación, eso podría desencadenar una fuerte caída del crédito y una «corrección» del mercado de valores.

Permítanme terminar citando a Ed Zitron sobre el panorama más amplio de la IA. «Todo el mundo parece muy obsesionado en arrojar miles de millones de dólares a partir de la posibilidad teórica de que el aprendizaje automático pueda reemplazar a los seres humanos, y que más dinero lo haga «más inteligente» y «mejor» en las tareas. Con toda seguridad, invertir dinero real en trabajadores reales -mejorar sus vidas, mejorar sus condiciones de trabajo, enseñarles cosas nuevas, perfeccionar sus habilidades existentes, recompensarlos por su arduo trabajo, etc, etc-, tendría mejores resultados que invertir cientos de miles de millones de dólares en una máquina que copia el trabajo».

Fuente: Blog de Michael Roberts

Traducción, G. Buster, Sin permiso